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教育市场增长快速,品牌知名度高根据弗若斯特沙利文报告,中国教育市场受惠于经济及人口增长、城市化进程加快、中产阶级兴起及政府政策等利好因素拉动,市场规模从2013年的7,865亿元人民币增加至2017年的11,496亿元人民币,预期至2022年将增至17,943亿元人民币,2017年至2022年复合年增长率达9.3%。公司在校外辅导及备考等多个教育领域均有着明显的竞争优势。在2017年,按总营收计,公司以8.2%的市场份额成为中国大学考试备考巿场的最大在线教育品牌。我们认为公司可依靠母公司强大的品牌声誉、成功经验和优质的师资置,把握未来的市场机遇。经营业绩方面:公司的整体平台付费学生人次按年急速增长,2016年至2018年分别为653、1011、1940千人次,2016年至2018年复合年增长率达43.8%;唯学生平均学费呈下降趋势,2016-2018年分别为488、457和370元人民币,2016年至2018年复合年增长率为负8.8%。公司主营收入来自大学教育,2016-2018年分别为2.4亿元、3.4亿元和4.6亿元,分别占该年收入70.7%、75.2%和71.1%。整体毛利大致维持在60%以上,2016-2018年分别为67.4%、68.0%和61.2%,主要学前教育业务仍属发展初期,投放较多资源。公司的销售及营销开支增速加快,分别为1.0亿元、1.3亿元和2.2亿元人民币,主要由于线上媒体推广活动增加和广告费上升。估值方面,按总股本9.1亿计算,对应公司市值为85.0-101.4亿港元,相比港股同行较高;对应17年市盈率为78.5-93.7,高于行业平均;发售后市净率为3.14-3.39,低于行业平均水平。盈利能力方面,17年的ROE,ROA分别为9.8%和6.4%,低于行业平均水平。综合公司在行业地位,业绩情况与估值水平,我们给予其60分,评级为「中性」。
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