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百瑞赢申万宏源-科创板新股分析:中国通号国内列控系统绝对龙头科创板募投强化全球优势

时间:2019-09-09 14:00 来源:江苏百瑞赢证券咨询-新股在线

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  公司是国内轨交列控系统的绝对龙头,为客户提供轨道交通控制系统全产业链上的产品与服务,主要包括轨交控制系统(集设计集成、设备制造、系统交付服务于一体化)与工程总承包两大业务,通过公开招标方式获取订单,下游客户主要为国内各铁路、客专、城市轨道交通公司,2016/2017/2018年前五大客户销售收入占比分别为58%/47%/39%,客户集中度较高。(慧博投研资讯)截至2018年末,在高铁领域,公司高铁控制系统所覆盖的总中标里程居世界第一,按照国内高铁控制系统集成项目累计中标里程统计,公司中标里程覆盖率超60%;在城轨交通领域,公司城轨交通控制系统覆盖了我国已运营及已完成控制系统招标的线条,按中标合同金额统计,报告期内公司市场份额约40%。公司已于2015年8月发行H股在香港联交所主板挂牌上市,本次科创板发行前公司的控股股东通号集团持股比例为75.14%,国务院国资委持有通号集团100%的股权,为公司的实控人。营收规模稳步扩张,盈利能力业内领先。受益于下游铁路特别是高铁与城轨建设需求持续增长,公司营收与归母净利润分别从2016年的298/30亿元增长至2018年的400/34亿元。2018年公司毛利率/净利率/ROE分别为22.70%/9.29%/13.58%,较上年同期分别-1.96/-0.65/-0.51pct,毛利率受产品结构影响有所下滑,但公司毛利率与净利率依然分别高出行业平均水平6.67/5.14pct,竞争优势显著。技术驱动公司成长,募投项目进一步提升综合实力。技术驱动规模扩张:列控系统需根据下游需求不断进行技术升级与产品迭代,是典型的技术驱动型市场,2016-2018年,公司研发支出占营收比保持在3.5%左右,累计研发支出达到36亿元,持续高强度的研发投入支撑公司业绩扩张。核心技术实现高度产业化:在铁路领域,公司自成立至今已完成50多条铁路的集成项目,在报告期内完成了190多个设计项目,截至本招股说明书签署日正执行15条铁路的集成项目与500多个设计项目;在城轨领域,公司自成立以来完成了110多项集成项目与160多个设计项目,截至本招股说明书签署日,公司正参与90多项集成项目与180多个设计项目,我们认为公司的核心技术已经实现了高度产业化。募投提升综合竞争力:本次募投资金将用于先进及智能技术研发项目(46亿元)、先进及智能制造基地项目(25亿元)、信息化建设项目(3亿元)以及补充流动资金(31亿元),将进一步提升公司的综合竞争实力,助力公司在国内市场持续增长与全球范围内的扩张。

  发行人选择预计市值不低于人民币30亿元,且最近一年营业收入不低于人民币3亿元的上市标准,适用于可比公司PE估值法。公司多年发展业务已经成熟,核心技术产业化程度高,可参照A股、港股与其他海外市场轨交信号系统龙头公司,适用可比公司PE估值法进行估值。

  风险提示:国内轨交建设大幅减速,公司中标率断崖式下跌,技术提升不达预期,已有产品出现较大质量问题。

  1上市公司公司研究/科创板新股分析证券研究报告机械设备/运输设备II 2019年04月18日中国通号 ——国内列控系统绝对龙头,科创板募投强化全球优势发行上市资料:发行股数(万股) 219745 预计发行日期-- 发行方式网下询价,上网定价主承销商中国国际金融股份有限公司跟投方保荐人子公司投资要点:公司是全球领先的轨交控制系统供应商,百瑞赢解读实控人为国资委。

  公司是国内轨交列控系统的绝对龙头,为客户提供轨道交通控制系统全产业链上的产品与服务,主要包括轨交控制系统(集设计集成、设备制造、系统交付服务于一体化)与工程总承包两大业务,通过公开招标方式获取订单,下游客户主要为国内各铁路、客专、城市轨道交通公司,2016/2017/2018年前五大客户销售收入占比分别为58%/47%/39%,客户集中度较高。

  截至2018年末,在高铁领域,百瑞赢解读公司高铁控制系统所覆盖的总中标里程居世界第一,按照国内高铁控制系统集成项目累计中标里程统计,公司中标里程覆盖率超60%;在城轨交通领域,公司城轨交通控制系统覆盖了我国已运营及已完成控制系统招标的线条,按中标合同金额统计,报告期内公司市场份额约40%。

  公司已于2015年8月发行H股在香港联交所主板挂牌上市,本次科创板发行前公司的控股股东通号集团持股比例为75.14%,国务院国资委持有通号集团100%的股权,为公司的实控人。

  受益于下游铁路特别是高铁与城轨建设需求持续增长,公司营收与归母净利润分别从2016年的298/30亿元增长至2018年的400/34亿元。

  2018年公司毛利率/净利率/ROE分别为22.70%/9.29%/13.58%,较上年同期分别-1.96/-0.65/-0.51pct,毛利率受产品结构影响有所下滑,但公司毛利率与净利率依然分别高出行业平均水平6.67/5.14pct,竞争优势显著。

  技术驱动规模扩张:列控系统需根据下游需求不断进行技术升级与产品迭代,是典型的技术驱动型市场,2016-2018年,公司研发支出占营收比保持在3.5%左右,累计研发支出达到36亿元,持续高强度的研发投入支撑公司业绩扩张。

  核心技术实现高度产业化:在铁路领域,公司自成立至今已完成50多条铁路的集成项目,在报告期内完成了190多个设计项目,截至本招股说明书签署日正执行15条铁路的集成项目与500多个设计项目;在城轨领域,公司自成立以来完成了110 多项集成项目与160多个设计项目,截至本招股说明书签署日,公司正参与90多项集成项目与180多个设计项目,我们认为公司的核心技术已经实现了高度产业化。

  募投提升综合竞争力:本次募投资金将用于先进及智能技术研发项目(46亿元)、先进及智能制造基地项目(25亿元)、信息化建设项目(3亿元)以及补充流动资金(31亿元),将进一步提升公司的综合竞争实力,助力公司在国内市场持续增长与全球范围内的扩张。

  发行人选择预计市值不低于人民币30亿元,且最近一年营业收入不低于人民币3亿元的上市标准,适用于可比公司PE估值法。

  公司多年发展业务已经成熟,核心技术产业化程度高,可参照A股、港股与其他海外市场轨交信号系统龙头公司,适用可比公司PE估值法进行估值。百瑞赢解读

  风险提示:国内轨交建设大幅减速,公司中标率断崖式下跌,技术提升不达预期,已有产品出现较大质量问题。

  基础数据(发行前): 2018年12月31日每股净资产(元) 3.29 总股本/流通A股(百万) -/- 公司主营业务证券分析师韩强A03 研究支持陈桢皓A04 联系人陈桢皓×转 财务分析 8 营业收入(百万元) 同比增长率(%) - 16.18% 15.69% 归属于母公司的净利润(百万元) 9 同比增长率(%) - 5.83% 5.77% 每股收益(元/股) 0.350.370.38 毛利率(%) 26.20% 24.66% 22.70% ROE(%) 15.03% 14.09% 13.58% 财务指标8 流动比率1.571.421.37 资产负债率54.89% 58.81% 62.01% 应收账款周转率3.563.403.26 存货周转率2.071.551.10 备注:以上分析基于2019年4月16日发布的招股说明书2科创板新股分析信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

  本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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  客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。

  机构销售团队联系人华东 陈陶 华北 李丹 华南 谢文霓 海外 胡馨文 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

  客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。

  本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。

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