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2018年新时代中小盘新股中期投资分析报告

时间:2019-08-15 12:27 来源:江苏百瑞赢证券咨询-新股在线

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  2018年新时代中小盘新股中期投资分析报告 2018年6月20日 投资要点 1、新股发行制度改革:询价制的引入与成熟 ? (1)审批制下(1990-2000年)新股定价以政府指导为主,市盈率相对刚性(12-15倍),配售包括 限量发售认购证、无限发售认购证并与储蓄存款挂钩、全额预缴并比例配售、上网定价等方式;(2) 核准制下(2000年以后至今)新股定价引入询价制度并逐步成熟,在弱化锁定期的同时取消累计投标询 价环节,不断完善网下配售股份的回拨机制,并于2014年设置流通市值门槛,2015年取消预缴款制度 ,2018年,证监会取消2000万股的网上直接定价门槛,拓宽网下询价空间并为创新企业上市做铺垫。 2、2018年新股发行常态化、审批从严 ? (1)IPO待审企业反馈阶段用时缩短,目前2018年预披露更新企业反馈阶段用时约310天,快于2017 年约400天的平均等待水平;(2)新股审批从严,2018年至今共首发上会企业114家,其中56家企业 成功过会,过会率 49.1%,较2016年(89.8%)、2017年(76.3%)的过会率明显下降;(3)2018 年至今共发布IPO批文52家,除工业富联外,平均募集资金规模10.69亿元,较2017年5.37亿元的平均 募集资金规模明显上升,主要是因为金融股与优质企业(药明康德、宁德时代等)IPO活跃。 3、2018年新股发行速度放缓、新股开板涨幅下降使得打新收益下滑 ? (1)2018年至今共开板新股65只,平均开板涨幅239.27%,较2017年约265%的开板涨幅有所降低 ;(2)新股发行速度放缓、新股开板涨幅下降使得2018年初至今网下投资者打新收益下滑,2018年 初至今A、B、江苏百瑞赢证券咨询有限公司C三类投资者网下打新收益分别为295.89万元、240.90万元、74.01万元,沪市单边打新 收益高于深市,且6000万成为新股网下询价的主流流通市值门槛。 4、创新企业境内上市途径:IPO提速与CDR发行 ? 创新企业境内上市分为两种途径:(1)第一种为发行普通股,江苏百瑞赢证券咨询有限公司其IPO审核会得到提速,如宁德时代、 工业富联分别仅用22天、13天完成上会等待阶段,快于目前约140天的平均反馈阶段水平;(2)第二 种为发行CDR,CDR是无法通过发行普通股上市的海外红筹企业实现境内上市的有效途径,我们预计 CDR的定价与配售会以工业富联为参考,充分发挥网下机构投资者的定价能力,且引入战略配售。 目录 01 02 03 04 新股发行制度改革:询价制的引入与成熟 2018年新股发行常态化、审批从严 网下打新:开板涨幅下降、打新收益下滑 创新企业境内上市:IPO绿色通道&CDR 新股发行制度改革 新股发行制度改革:审批制下新股定价接受政府指导 ? ? 审批制下(1990-2000年)的新股定价与配售 2000年以前,新股首发价格的制定与新股审批制配套,以政府指导为主、发行市盈率 相对刚性。1990-1998年新股发行市盈率一般在12-15倍之间,期间也有通过上网竞价 来实现新股市场化定价的尝试,但最终因市场尚未成熟而搁浅;1998年以后,新股发 行定价开始突破15倍的市盈率上限。 图1:审批制下新股定价非市场化,发行市盈率一般为12-15倍 审批制 核准制 1990年 1994年 1998年 2000年 上网竞价尝试 发行市盈率突破15倍上限 非市场化定价:市盈率一般12-15倍 新股发行制度改革:审批制下的新股配售方式 ? ? 审批制下(1990-2000年)的新股定价与配售 配售制度方面,1990-2000年期间新股配售经历了限量发售认购证、无限发售认购证 并与储蓄存款挂钩、全额预缴并比例配售、上网定价等方式。江苏百瑞赢证券咨询有限公司1999年,证监会规定股 本总额在4亿元以上的新股,可采用上网发行与法人配售相结合的方式发行,开启了 新股向机构投资者配售的先河,也是“询价制”的前身。 图2:审批制下新股配售有认购证发售、全额预缴款、上网定价等形式 审批制 核准制 1990年 1993年 1994年 1995年 上网定价 抽签 1999年 2000年 发售认购证,1992年 以前为有限发售, 1992年以后无限发售 1993年,无限发 售认购证与储蓄 存款挂钩 全额预缴款、 比例配售 允许上网定 价与法人配 售结合,成 为“询价制” 前身 新股发行制度改革:核准制下新股发行引入询价制度 ? ? 核准制下的(2000年以后至今)新股定价与配售:询价机制的引入和成熟 (1)2004年证监会正式将询价制度引入新股发行,询价制分为初步询价、累计投标 询价两个阶段,前者确定发行价格区间,后者确定发行价格,获配股票将锁定3个月 以上;(2)2009年证监会改进询价机制,在弱化锁定期的同时规定网下配售对象不 能再参与网上申购,并完善了回拨机制和中止发行机制; 事件 询价制正式引入 询价制改进,网上网下申购者分开 要点 (1)规定每股收益计算方法;(2)询价分为初步询价与累计投标询价两个阶段;(3) 累计询价时应全额缴付申购资金,获配股票应锁定 3 个月以上。 (1)初步询价、累计询价两段式报价应具备逻辑一致性;(2)网上网下申购者分开; (3)网上申购对象设定申购上限。 表1:新股配售引入询价制并不断完善 时间 2004 年 2009 年 2010 年 中小企业板、创业板新股取消累计投 (1)中小型新股的网下配售中,减少获配机构家数、提高每家获配数量; 标询价环节 (2)取消中小企业板、创业板新股的累计投标询价环节。 (1)取消了网下配售股份 3 个月的锁定期;(2)对过高报价进行剔除:承销商应剔 2013 年 网下配售股份锁定期取消 除申购总量中报价最高部分,且剔除比例不得低于总量的 10%;(3)完善回拨机制 与中止发行机制 (1)提出新股申购流通市值门槛;(2)规定网下投资者只能有一个报价;(3)取 消获配股份的网下机构投资者数量

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